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潮水褪去,暗礁初現|金融控股公司專題研究
發布時間:2020-07-06 09:54瀏覽次數:

報告導讀

1.什么是金控公司?從最近監管政策對金控公司的定義來看,成為金控公司需要滿足兩個條件:至少控制兩類受監管的金融機構;母公司除股權管理和其他金融業務以外,不得經營非金融業務。但國內普遍存在母公司從事具體金融業務,還有大量央企、民企、互聯網公司布局金融行業而形成的“產融結合”類的集團,從廣義的定義上來說,這類也算為金控公司,這也是本文討論的主要群體。2.金控公司的分類。金控公司按照控股股東是否為金融機構可以分為金融機構控股和非金融機構控股兩大類,而非金融機構控股進一步可以劃分為地方金控平臺、央企金控、民企金控和互聯網金控四類。3.金融控股公司的發展歷程:金融控股公司的發展分為萌芽階段(2002-2005),起步階段(2005-2011),快速發展階段(2012-2017)以及監管加強階段(2017至今)。目前行業已經進入加強監管階段,行業的風險也開始逐步暴露。4.金融控股公司的問題及未來趨勢。問題主要包括(1)股權結構不清晰或者不合理;(2)存在大額關聯交易風險;(3)盲目追求大而全造成資源浪費和管理成本增加;(4)風險管理不完善,監管程度不足;(5)業務協同水平有待提升。未來金控公司的發展一方面要規范整合行業亂象,遏制盲目擴張,同時需要厘清股權結構,強化公司內部管理,三是突出主業,建立協同機制。5.打分模型。針對金融控股公司的行業特點,我們建立了金控行業發行人的評級打分模型,從股東支持、財務情況、經營情況三個方面對發債主體進行分析,詳細內容請參考報告正文。

一、金控公司發展現狀及趨勢

1.金控公司的定義

金融控股公司(簡稱“金控公司”)是金融混業經營的一類典型代表。不同于全能型銀行模式,其通過各業務子公司協同提供一站式金融綜合服務,具有利潤來源多樣化、業務成本低等優勢。

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金控公司在我國誕生以來,一直缺乏統一明確的界定。直到2019年,央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“《辦法》”)將金融控股公司定義為:依法設立的對兩個或兩個以上不同類型金融機構擁有實質控制權,自身僅開展股權投資管理、不直接從事商業性經營活動的有限責任公司或者股份有限公司。根據《辦法》可以看出,成為金控公司需要滿足兩個條件。一是至少控制兩類受監管的金融機構,從事兩類及以上金融業務;二是母公司除股權管理和其他金融業務以外,不得經營非金融業務。

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根據我國金融業發展實踐,目前國內普遍存在母公司從事具體金融業務現象,例如各類銀行主體作為母公司發展起來的金控公司。此外,還存在著大量央企、民企、互聯網公司布局金融行業而形成的“產融結合”類的集團,即母公司從事產業經營,嚴格講不符合上述《辦法》對金控公司的定義,長期以來對此類公司的監管不夠明確,也是風險最為集中的地方。此次對此《辦法》中也做了明確規定,“非金融企業、自然人實質控制”的機構,在“控制兩個或兩個以上不同類型金融機構”并且滿足一定條件時,也應當設立標準意義上的金控公司。

2.金控公司的分類

金控公司按照控股股東是否為金融機構可以分為金融機構控股和非金融機構控股兩大類,而非金融機構控股進一步可以劃分為地方金控平臺、央企金控、民企金控和互聯網金控四類。

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金融類金控平臺該類型金控公司通常是金融機構在經營主業的同時,為拓展業務鏈、實現多元化經營,投資其他金融業務而形成。按照金融機構的類型又可以進一步劃分為銀行類和非銀金融類,銀行類的代表有五大行,非銀金融類則以平安集團、四大資產管理公司為典型,上述金融控股公司組織架構規范,金融牌照齊全,規模龐大,具有絕對優勢。

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地方金控平臺國有企業在地方政府的支持下收購地方金融子公司形成了地方金控平臺。地方金控平臺的形成動機主要有兩類:一是地方政府為提升金融業競爭力,整合區域金融資源,設立綜合性資產投資運營公司,屬于純粹的金融機構,如江西金控、上海國際等;另一類則是地方產融結合的結果,金控平臺的設立的目標是為產業資本服務,例如天津泰達的“房地產+金控”模式等。地方金控平臺整合了地方的優質金融資源并受地方政府的支持,通常在局域內具有很強的競爭力。

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央企金控平臺除了國務院批準的試點金控公司光大集團、中信集團外,部分中央企業為提升國有資本的使用效率,由母公司設立資產運營公司專門管理旗下的金融業務,形成金控公司,例如中航資本。

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民營企業控股經營傳統業務的民營企業通過投資并購多類型的金融機構形成了民企控股的金控公司。該類金控公司的形成原因主要有兩類:一是民企在主業景氣度下滑的情況下投資金融業務,緩解主業下滑帶來的經營壓力,謀求產業轉型;另一類是以支持主業發展為目的,構建金控平臺,降低集團的融資成本,實施產融結合的發展戰略。民企類金控具備兩大特點,一是控制權關系較為復雜,實業子公司與金融子公司由集團統一管理,此外參股金融機構的情況遠多于控股。目前民企類金控發展良莠不齊,風險較為集中,也是未來監管的重點,代表企業有泛??毓?、協鑫金控、復星集團等。

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互聯網金控互聯網公司深耕電子商務領域,掌握了大量流量資源。為提升用戶粘性、使流量變現,部分互聯網公司涉獵金融領域形成了一定規模的金控公司。該類金控公司發揮大數據分析、虛擬信用、用戶流量等優勢積極挖掘潛在市場,為用戶提供多元化的金融服務。不過目前該類金控公司還處于起步階段,金融業務整體占比不高。其中的代表是螞蟻金服。

3.金控公司發展現狀及展望

金控公司在國內的發展主要是基于兩大背景:金融業的綜合經營是金融創新和市場競爭加劇的必然結果;金融業的綜合經營也是經濟全球化、提升我國金融機構競爭力的重要手段。我國金融控股公司的發展可以分為如下四個階段:

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(1)萌芽階段2002年中信集團、中國平安和光大集團三家機構經批準試點成立綜合金融控股集團,是我國最早的一批金控公司。隨后在2005年的“十一五”規劃綱要和2007年的全國金融會議中,中央進一步提出要穩步推進金融業綜合經營試點,標志著金控公司進入快速發展的時期。(2)起步階段2005年以后,國內首先放開了商業銀行的金融管制,銀行先后獲準進入基金、金融租賃、保險等領域:2005年國家頒布《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》,鼓勵商業銀行設立基金管理公司;2007年發布的《金融租賃公司管理辦法》允許符合條件的商業銀行設立或入股金融租賃公司;2009年頒布《商業銀行投資保險公司股權試點管理辦法》,商業銀行獲準投資保險公司。在這一過程中以五大行為代表的眾多商業銀行通過設立或入股金融子公司的方式逐步形成了綜合化經營的局面。與此同時,一些非銀金融機構如四大資產管理公司等大型機構也紛紛將搭建金控平臺作為公司發展的戰略轉型方向,最終形成了一批實力雄厚的老牌金控公司。(3)快速發展階段在2012年發布的《金融業發展和改革“十二五”規劃》中,國家表示要繼續推進金融業綜合經營試點,隨后出現了大批非銀機構組建的金控平臺:從2012年開始,我國逐步放開民營資本進入金融行業的限制,特別是在2015年前后寬松的金融政策環境下,大量民企金控產生;在國企改革的大背景下,金控公司可以優化國有資產配置、加快國有資產的資本化、提供產融結合的平臺,因此也成為眾多央企和地方企業國改的重要手段,催生了一批央企金控和地方金控平臺;此外近幾年一些互聯網企業也意圖進軍金融領域,設立了一批互聯網金控公司。(4)加強監管階段然而與綜合經營相對應的依然是我國分業監管的體系,金融機構控股的金控公司母子公司都是金融機構,因此整體上處于金融監管范疇之內。而非金融機構控股的金控公司,股權結構和組織形式復雜且往往出現產業資本與金融機構的交叉融合,存在監管的真空。部分非金融機構尤其是民營企業通過虛假注資、連環注資、關聯交易等手段,盲目發展金融業務,急劇擴張金融業務規模,甚至將其作為“提款機”,已成為我國金控公司的主要風險點。根據Wind金控平臺概念板塊的數據,2013年-2016年民企金控的總資產規模迅速擴張,資產增速維持在40%的水平,僅次于央企系金控,非金融機構控股的金控尤其是民營金控帶來的風險問題已不容忽視。為整頓金控公司發展的亂象,近年來國家開始逐步構建金融控股公司的監管體系,規范金控公司的運營與發展:第五次全國金融工作會議提出要嚴格規范金融綜合經營和產融結合;習近平總書記在十八屆五中全會中提出要統籌監管金融控股公司,補齊監管短板;2019年中國人民銀行工作會議提出2019年要推動出臺金融控股公司監管辦法;7月26日,中國人民銀行發布了《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》,對金融控股公司尤其是非金融機構和自然人控股機構的監管體系進行了初步構建。今年5月26日,銀保監會有關部門負責人表示,今年防范化解金融風險的工作重點包括:對違法違規搭建的金融集團,在穩定大局的前提下,嚴肅查處違法違規行為。

1.4  金控公司問題及未來趨勢

目前,我國金控公司發展大多仍處于初級階段,在公司內部治理和行業外部監管方面都存在一定的問題,主要體現在:(1)股權結構不清晰或不合理。金控公司多以集團形式存在,涉及控參股公司眾多,因此存在多層次的復雜股權結構問題。特別一些民營金控公司,通過復雜的股權安排、SPV、股權代持等多重手段隱藏了真實的實控人和實際受益人,使得背后的股權關系難以穿透。例如,泛??毓删褪峭ㄟ^多層間接持股方式,控股了民生信托、亞太財險。此外,部分央企、地方金控公司還存在股權過于單一、集中的問題,容易造成政府決定戰略決策方向等,降低了透明化、市場化程度,存在潛在的風險。(2)存在大額關聯交易風險。部分金控公司通過并購關聯方資產、關聯方借款等關聯交易的方式,不斷侵害子公司的利益;特別是一些產融結合型的金控股公司,通過其金融子公司“輸血”給其實體子公司或母公司,不僅將風險轉移擴大至是實體企業,也侵害了投資者和投資機構的利益,更是極易引發系統性風險。(3)盲目追求“大而全”。金控公司迅速發展很大程度是由于許多公司都以“全牌照”為戰略目標,以覆蓋更為全面的業務。迅速的擴張和牌照的增加雖然有助于在短期內提升公司競爭力,但盲目的擴張也容易造成內部資源的浪費、管理成本的增加。(4)風險管理不完善,監管程度不足。金控公司由于其業務廣、規模大,風險管理存在一定難度,存在著或多或少的問題:關聯方交易“輸血”給關聯公司,“掏空”了金融機構;盲目擴張增加了金融與實業之間的風險交叉和傳遞;虛假出資和循環注資,使公司資產規模短期內急劇擴張,杠桿比例攀升。例如,“安邦事件”就是通過虛假出資、循環出資的方式,以5億元起家,在十余年內就發展到了總資產近兩萬億元的大型金控公司,最終成為金融監管懲治的典型。這一系列問題不僅對公司內部風控管理水平提出了極高的要求,也對監管如何能有效控制混業經營下的風險提出了一定挑戰。(5)協同水平有待提升。金控公司內部各子公司之間是獨立而又關聯的,部分金控公司旗下同類型子公司甚至不止一家,此外,近年來,不少金控公司是通過合并整合的方式將子公司納入麾下,這就難免導致各子公司之間出現利益沖突,在內部資源分配、信息共享、業務聯動方面程度普遍不高,難以實現協同效應最大化。展望未來,我們認為金控公司有以下發展趨勢值得關注:規范整合,遏制盲目擴張。金融監管往往滯后于金融業的發展,急劇擴張的金控公司涌現出一系列的問題或潛在問題,混業經營之下缺乏統一有效的監管,難免出現“漏網之魚”。隨著2019年7月央行《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》的發布,標志著金控公司發展將步入一個新的階段,規范協同監管時代即將到來。有利于存量和增量金控公司在經營、公司治理、關聯交易等方面進一步規范整改,同時一些不符合要求的非金融機構股東或將退出金控公司,更加有利于金融體系的安全。厘清股權結構,強化內部管理。金控公司現階段不清晰、不合理的股權結構是滋生風險的溫床,隨著監管試行辦法的出臺,將有助于各家金控公司厘清股權結構,提升組織結構透明度,減少貸款互保、資金拆借等關聯交易的出現,明確業務分工。同時,也將進一步提升內部管理的專業度,提升風控管理水平,建立各子公司間的“防火墻”,有效遏制風險傳遞。突出主業,建立協同機制。隨著金融市場和金控行業的逐步完善,金控公司競爭也將更加激烈,盲目追求“大而全”并不能提升競爭優勢,金控需要圍繞自身優勢基因,聚焦主業,有選擇的擴張金融版圖,這樣才能發揮金融業務間的優勢互補和協同效應。例如,中國信達擬出清幸福人壽51%股權,進一步圍繞其不良資產處置產業鏈,布局金融業務;越秀金控在2019年也進一步剝離了其百貨業務,更加聚焦不良資產管理、資本運營和融資租賃等核心業務。此外,引入“科技”板塊,將金融科技有機結合,有助于有利于降低產品和服務成本,凸顯規模效應。

二、金控行業評價模型

1.評價模型簡介

近年來,隨著我國金融行業快速發展,金融控股公司的數量也隨之不斷增加。然而,由于目前金控公司并無法律意義上的明確定義范圍,因而參照2019年中國人民銀行發布的《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》中的定義,符合標準的金控公司眾多,其中包含不少涉及產融結合的公司。結合實際情況綜合考量后,我們將評價模型分為三大部分:股東支持(權重25%)、財務指標(權重40%)、經營及風控指標(權重35%)。具體評價時,結合了包含定量和定性兩種評價方式,評分分為5檔(1-5分,5分為滿分)。在篩選了目前市場上所有有存量債券的金控公司后,我們對參與評分的樣本公司做出了一定調整??紤]到以五大國有銀行為代表的金融系金控公司綜合實力都很強,且牌照、資產規模等都具有碾壓性優勢,因此,該類公司并未參與總體打分。另外,以BAT為代表的“后起之秀”互聯網系公司雖然也涉足了多個金融行業,但運營模式與其他幾類有所差別,因而也不適合參與評分。此外,也剔除了個別披露信息不完善、金融業務板塊占比過低的公司,最終篩選出63家金控公司參與排名。

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2.股東支持

在股東支持方面,我們選取了企業性質、實控人性質以及資本實力三個指標。企業性質主要按照國內對金控公司的分類,即金融系、央企系、地方系、民營系、互聯網系來區分。央企金控多以產融結合形式存在,大多是一些實力背景、規模都較為強勢的央企,例如,光大集團、華潤集團等。地方金控多是以地方政府主導推動的平臺,大多也涉及產融結合,僅有個別金控企業是純粹的金控平臺類型,并且各政府平臺的實力也有所差別,因而在評價時還需加入實控人性質作為輔助。此外,一些民營企業也在積極布局發展金融板塊,成立金控公司,并且實力不俗。因此,我們也加入了資本實力這一可量化指標。由于金控公司大多子公司眾多,少數純粹型公司母公司僅作為管理平臺存在,因而該指標選擇了合并報表數據,以期一窺集團的整體資本實力。

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通過對比不難看出,央企金控的整體實力較強,其中不乏像中信集團、中國郵政這樣千億級實收資本的超大型金控集團。而地方金控的實控人省級、市級都有,但實收資本浮動較大,在這34家地方金控集團中,僅13家超過百億。民營金控數量較少,但也包含實收資本百億級別以上的平臺,即九鼎集團和海爾金控。

3.財務指標

財務指標方面,選取了資本結構、盈利能力、償債能力和融資能力四個方面的指標。一、資本結構作為金融業重要組成部分的金控公司,同樣具有資金密集型且高杠桿的特點,但不同集團公司管理和運作模式都有所差異,因此,在資本結構這一部分選擇了比較有普適性的資產負債率??紤]到不同金控公司融資形式偏好、運營模式差異、產融結合程度不同等多方面因素,此處選擇了合并口徑的資產負債率。

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從資產負債率數據來看,這三類金控公司的平均資產負債率位于70%左右,其中,央企金控公司的平均數最高,達到了74%,但不同類型的差異并不明顯。然而,央企金控中資產負債率最高的中國郵政高達94%,但實際上其母公司口徑資產負債率僅為38%。民營金控聯想控股合并口徑資產負債率超過85%,母公司口徑也達到了75%。但這一差異在地方金控公司中并不明顯,例如,越秀金控合并口徑資產負債率為79%,母公司口徑為32%,但魯信集團兩個數據分別為66%和50%。央企金控不同口徑的資產負債率差異較大,是由于很多央企公司母公司并無實質性業務,但民營金控往往依賴于集團母公司進行債務融資,因而兩個口徑的數據差異不大。地方金控則同時存在產融結合和純粹型,且業務類型也相差較大,因而同時存在兩種情況。因此,我們不能單從資產負債率高低來判定金控公司資本結構優劣,還需要結合其公司類型和業務情況來評定。二、盈利能力不管是為了提升區域金融實力的地方金控,還是因為主業不佳而嘗試產融結合的民營金控,作為企業,盈利能力都是基礎。這一部分,我們選擇了營業總收入、ROA、ROE以及凈利率四個比較有代表性的指標,數據皆為合并口徑。

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營業總收入指標,選取了過去三年的平均數,以避免因個別金控公司因業務板塊調整過大造成數據差異較大。同時,也納入了凈利率指標,以對比各公司上一年度的凈利潤情況。對比數據后我們發現,三年平均營收最高的前五家公司分別為:中國華潤、中國郵政、聯想控股、中信集團、光大集團。除聯想控股之外,其余四家皆為央企金控。凈利率最高的前五家分別為上海國際、華寶投資、東莞控股、紫金集團以及華電資本。其中,華寶投資和華電資本均為央企金控,其余三家均為地方金控。不難看出,央企金控的穩定持續盈利能力非常突出,地方金控上一年度表現也頗為不俗,民企優勢不大,僅聯想控股入圍。但值得注意的是,其中凈利率最高的上海國際集團,雖然凈利率高達1050%,事實上主要是由于上一年度投資收益大幅增加。而三年平均應收亮眼的聯想控股,上一年度凈利率僅為2.15%,受行業影響,公司PC業務收入下降,導致近年來公司利潤呈現波動下降趨勢,利潤多依賴于投資收益,公司也在持續向金控公司轉型。

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根據ROA、ROE數據來看,兩項數據均排在第一的是江蘇沙鋼集團,是中國最大的民營鋼鐵企業,兩項數據分別超過了13%和24%,主要是得益于供給側改革和下游需求回暖,但也更加容易受行業周期性影響。其他幾家民營金控在這兩項數據上排名均較為靠前,如新希望集團、鴻商集團等,主要是得益于主業在上一年度對利潤貢獻較好,在比較評價時,不能從一而論。三、償債能力金控公司因涉及杠桿經營,所以也需要分析其償債能力。這一部分我們選擇了現金類資產/短期債務和流動比率兩個指標,同樣選取合并口徑。現金類資產/短期債務主要用來衡量企業短期內的債務償還能力,流動比率則是用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前的變現能力,兩項指標相輔相成。

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對比數據不難看出,現金類資產/短期債務平均處于0.69倍,流動比率平均為1.38%,償債能力較為突出的幾家金控公司均為地方金控,其中,魯信集團的兩項數據均遠超平均值。該金控公司屬于山東省屬大型國資管理平臺,不僅涉足省內天然氣行業,旗下的山東國際信托盈利能力也較強,還涉及了文旅、創投等板塊,是將產融有機結合的代表。然而,作為央企系代表的中國郵政,現金類資產/短期債務僅為0.15,流動比率僅為0.21。這是由于行業特殊性的影響,事實上公司整體利潤水平較好,債務結構尚未合理,且旗下有郵儲銀行,融資渠道暢通,因而實際風險較低。而兩項數據表現均較為一般的民營金控企業則需格外關注其償債能力,如深圳立業,雖然其流動比率達到了2.01%,但現金類資產/短期債務低于平均值,該公司涉及業務種類較多,業界跨度較大,償債風險具有一定的不確定性。四、融資能力與償債能力相對應的是融資能力,這里我們選擇了有息負債率這一指標,即利息支出/有息債務從各家金控公司的融資成本的角度進行比較。

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對比數據可以看出,平均有息負債率為3.27%,有息負債率較低的多以央企金控和地方金控為主,也包含個別民營金控,如國盛金控、復星集團。這兩家金控集團雖然是民營系,但股東背景實力不俗,且旗下金融板塊布局較為全面,涉及銀行、證券、基金、期貨等,融資渠道較廣。但是,亦有一定風險值得關注,以復星為例,公司盈利受房地產結算影響較大,2019年資產負債率接近65%,加之民企外部融資環境的惡化,這些因素都可能對公司產生不利影響。

4.經營及風控指標

金控公司的管理和運營模式各有特點,業務模式和金融板塊布局亦各有所長,但作為企業,萬變不離“經營和風控”。由于事業型和純粹型的金控公司各有利弊,但對比國內外的優質金控公司,無一不是產業布局完善、內部資源整合效率高、風險控制能力強的??梢哉f,金控公司由于其架構的復雜性,其經營和風控是緊密聯系在一起的,也較難進行評價比較。因而,該部分我們選擇了總資產規模、運營效率、牌照資質、協同水平、風控水平五項指標,綜合各家公司合并口徑和母公司口徑數據,并參考其發行債券的市場價格、外部評級等第三方因素進行評分。

一、總資產規模由于該指標主要用于評價運營水平,我們選擇了各家金控公司過去三年合并口徑下的數據。不難看出,各金控公司的資產規模差異巨大,從類型來看,央企金控中總資產在萬億級規模以上的較多,地方金控中僅四川發展一席,且不同公司差異巨大,最小的余杭金控只有60億規模。民營金控整體規模雖不及其余兩類,但樣本中也有一半以上達到了5000億規模以上,其中規模相對較小的瀚華金控也達到了184億。央企金控大多起步較早,且資金充裕,產融結合優勢明顯,如中國郵政、華電資本,其主業本就具有一定的壟斷性,盈利能力突出,有足夠資金能力支持金融板塊發展,反過來說,金融業的布局也為這些企業帶來了更高的盈利,因此其合并口徑資產規模優勢顯著。地方金控多是由地方政府主導,很多都與地方資源、業務密切相關,亦多以產融結合為主,如天津市級平臺的泰達控股,其過去三年平均資產規模超過2800億,其業務涉及十分廣泛,包含房地產、公用事業、物流、金融等。少數地方金控也是較為純粹的模式,如上海國際、渝富集團,其過去三年的平均資產規模分別為2391億和1957億??梢?,產融結合與否并不是地方金控資產規模的決定性因素,主要還是與地方政府支持力度和自身業務有關。民營金控相對起步較晚,多是民營企業資本轉型而來。資產規模較為突出的聯想控股和復星集團都是民營企業向資本轉型的代表,但目前均面臨產業利潤貢獻下降的壓力。

二、運營效率企業運營效率與人力成本、管理架構等密切相關,考慮到金控公司都是以集團形式存在,因而我們選取了合并口徑下的管理費用/營業收入來進行評價。對比不同類型的金控公司數據可以看出,民營金控和地方金控的運營效率普遍比央企金控低,其管理費用普遍占比較大,這與其各戰略布局、子公司業務能力有關。地方金控中,上海國際集團的運營效率比為78%,珠海金控為66%。這兩家公司管理費用雖然都較高,但其實其營業收入和凈利率都表現較好,特別是上海國際集團,作為上海國資委全資控股的金控平臺,其獲取的外部支持能力很強。珠海金控作為珠海海國資委控股的平臺,同時具有粵港澳的區位優勢和橫琴自貿區先行先試的政策優勢,其營收表現也較好。

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但民營金控的管理費用/營業收入與營收等表現基本一致,例如國盛金控的運營效率比高達86.25%,其凈利率水平也僅為5.67%,處于較低水平。因此,管理費用/營業收入的高低與運營效率表現并未完全呈現正相關,還需考慮其各企業實際情況具體評價。

三、牌照資質金融牌照即金融機構經營許可證,是批準金融機構開展業務的正式文件。在我國需要審批的金融牌照主要包括銀行、保險、信托、券商、金融租賃、期貨、基金、基金子公司、基金銷售、第三方支付牌照、小額貸款、典當12種。金控公司的牌照資質直接決定了其可經營的業務范圍,優質而稀缺的金融牌照不僅有助于金控公司開展業務、融資渠道多元化,也有助于其完善金融產業布局,有利于長遠發展。金融系金控公司是目前牌照資質、數量都最為齊全的一類,緊隨其后的是央企金控公司。央企金控公司多持有兩個以上的金融牌照,且多持有銀行、證券、公募基金、信托等高質量牌照,這得益于其央企背景的資本和資源優勢。但是,除了中信集團和光大集團在金融業優勢明顯之外,其余幾家目前金融板塊業務表現均一般。

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地方金控公司包含省級和市級,以“地方財政+金融資本”的形式出現,獲得政府支持,因此所涉及金融牌照繁多,但質量參差。地方金控公司的出現,一方面可以整合地方資源,提升區域金融實力,另一方面可以服務于地方經濟。因此,為完善區域金融產業布局,除銀行、證券之外,地方金控多還涉及了融資租賃、擔保,以及以收購和處置不良資產為主要職能的地方AMC(資產管理公司)。根據牌照情況可以看出,地方金控公司也多涉及產融結合,但一類是金融業務占比較大,例如,作為重慶市國有資本持有和運作主體的渝富集團,牌照囊括了銀行、證券、保險、公募基金、融資租賃、AMC等,更是包括兩家擔保公司。另一類是以產業為主金融為輔的地方金控公司,如天津泰達控股,雖然牌照也較為齊全,但仍以產業板塊為主。

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民營金控公司的牌照資質整體較弱,只有發展較早的泛??毓珊蛷托羌瘓F牌照較為齊全。這主要是由于大部分民營企業致力于發展金控公司的目的,主要還是為支持其主業,但很多公司其主業近年來普遍呈現下滑趨勢,如聯想控股的PC業務、復星集團的房地產業務等。整體而言,央企金控和地方金控的牌照資質各有千秋,民營金控公司牌照資質整體較弱。在評價各家公司牌照資質情況時,數量、質量固然重要,但各個金融板塊的具體業務能力和發展水平還需要參考具體情況來評定。

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四、協同水平與風控水平作為調整項金控公司涉及業務復雜,這就對于公司的協同水平和風控水平提出了較為嚴格的要求。良好的協同機制,不僅包括集團內資源信息共享,也應包含在協同調動之下,達到資源優化、合理配置、效益最大化。央企金控公司背景強大,牌照齊全,綜合實力較強,但部分公司管理制度和架構并不完善,長此以往,甚至爆發出嚴重的信用風險事件。例如方正集團,其旗下方正證券雖然發展較好,但在集團多元化經營和快速擴張下,忽視了風險控制,最終導致違約事件發生。我國金控公司較歐美發達國家起步晚,涉及業務又較多,監管力度一直不足。2019年7月,央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》,這意味著金控公司監管會進一步從嚴,規范協同監管趨嚴,對各金控公司的自身協同管理、風控能力提出了更高的要求。這一塊打分主要作為前期打分的調整項目,比如公司出過負面事件則適當調低一些分數,公司風控水平較高沒有出現了風險事件則相應調高。

5.綜合評分:民企整體較為靠后

綜合前述模型的分析和數據的整理,我們最終將通過類型的金控公司整合排名,得出了一份較為全面、合理的評分結果。不難看出,央企金控的整體實力較強,民企金控相對較弱,但也不乏蘇寧集團這樣的后起之秀。隨著相關監管的完善,準入條件的提高,金控公司日后的風險和運營將更加可控,行業發展亦將更加穩健。

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(國君固收研究 債市覃談)


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